安迪苏:寄生在肉类消费上的现金牛
2019-03-27 19:33  网络整理    我要评论

        

        

        
        

        初见安迪苏 ( SH:600299 ) 我刚要参观这样地的压。:

        6 月 30 日讯,有传说说,中化结党和中化结党的兼并案,中国1971化学工程董事长任建信颁布发表归休,中化长宁高宁董事是兼并公司的董事长。,中枢机关谨慎的人和国资委转到中国1971化学工程区。。(财新)

        依据光屁股创纪录的,中国1971中化结党公司与中国1971化学工程结党公司份上市的公司:中化国际 ( SH:600500 ) 、沈阳化学工程 ( SZ:000698 ) 、风神利息 ( SH:600469 ) 、江山市份 ( SH:600389 ) 、Tian Ke份 ( SH:600378 ) 、杨农化学工程 ( SH:600486 ) 、休闲健身中心大化 ( SH:600230 ) 、天华旅客招待所 ( SH:600579 ) 、安迪苏等。

        在公司里提到的那独特的中,我只默想并买过杨农化学工程(眼前已清仓),中化国际、蒋珊等先前参观了稍许地。,我岂敢买。。单独的大概安迪苏被我疏忽掉了。

        这两痘症时期读了安迪苏近些年的财报,失踪,不确信。,怪讶的神情。那大概起着外资名字的交易终于是个办法的交易呢?我扼要分享几点要紧创纪录的起步供当权者商量。

        这家公司卖什么?,仍然那个的风险吗?

        眼前,公司的磁心事情是效能性结果。,支出比率 ,无论到何种地步创利润是同样的的。 69%。创利润占比在水下支出比率的决定性的原因是特种结果的高创利润,咱们晚年的再谈这件事。。

        大概效能性结果办法?我讯问岁入。,效能性结果指蛋氨酸。、蛋氨酸氢氧根的对应的人、维生素P,柠檬素、蓝矾铵、芒硝。效能性结果的磁心是蛋氨酸(包含硬度和气体)。。

        蛋氨酸是什么呢?,创造物饲料做成某事养分加法的。。

        这种养分补充品的必要性是什么?我讯问相干抛光人员。:

        最前面的,蛋氨酸是创造物不成缺少的人或物氨基酸不要。。

        捕鸟、鱼和高消耗率对女性的蔑称是最前面的个限度局限性氨基酸。,它是猪的其次种限度局限性氨基酸。。蛋氨酸不克不及在创造物体内安逸分解。,必然要从食物中幼苗。,它是创造物饲料中根本要素的加法的。。

        其次,从备选课题,鱼粉是次要代用品。,无论到何种地步,从有经济效益的使付出努力的角度,鱼粉是完整不成代用的。。

        计算与计算,饲料中添加 57公斤 鱼粉相当于添加鱼粉。 1KG 蛋氨酸态度。现时推销上,蛋氨酸价钱 除英国外的欧洲国籍摆布,眼前国际提议 18-20 元 /kg,1KG 鱼粉行情 有区别的元。

        第三,从有经济效益的学的角度,向农夫中添加蛋氨酸,恩泽是例外的要紧的。。

        依据相干计算,在养分素持续包入球中的大前提下,分支机构控诉 蛋氨酸机能高于蛋氨酸。,可添加约 23% 捕鸟饲料本钱。

        小结一下:既然球状的布居持续吃肉。,这些商品可以不要使赞成创造物养分素蛋氨酸来使赞成。。

        蛋氨酸的全球推销布置,安迪苏在什么态度?

        推销份额

        总体看来:依据评论员创纪录的准备组织 Feedinfo 评论,2016 球状的上蛋氨酸创造商的推销扣留率大抵为:

        高浓度蛋氨酸供应,全球推销前四名交易的总推销扣留率为C 90%,穿着安迪苏市占率 27%,行列其次。

        穿着,公司有蛋氨酸消耗量。 41 万吨,全球推销份额 24%,行列其次;气体蛋氨酸消耗 29 万吨,居球状的首位。)。

        分地域看:北魏寺 ( Novus ) 它在美国北部有产者黄金熟化的推销份额。,赢创(Evonik)和安迪苏为次要合作者;中国1971与亚太推销,赢创、安迪苏和烟灰墨为次要合作者,北魏寺的推销份额对立较低;在那个区域推销,推销上的次要合作者是赢家。、安迪苏及北魏寺。

安迪苏的洫十足宽吗?

        安迪苏位交易具有准入筑垒保卫高的特征,进入的次要推诿包含:高科技所有的技术、更严密的的接管满意、喜欢和受权、国籍和区域工作平台与安康安心的条例、钥匙乳房决定性的的有用性,巨万的本钱授予必需品好转的蛋氨酸和维生素P,柠檬素结果。

        而这些,简直十分被安迪苏平安地把控着。我次要从以下角度看洫。:

        全扣押、全球生产与销售制度、本钱和技术筑垒保卫的优势

        a. 全扣押优势:

        球状的上但是两个公司能消耗硬度和气体。,穿着一家执意行列其次的安迪苏,另独一在推销上行列四分之一的。 10% 的烟灰墨。

        这是一流的高科技研究与开拓技术的效果。。缺勤俗人的研究与开拓堆积。、薄荷本钱授予,很难抵达这样地的优势。。这也可以从公司特殊公关的感情的中枢开展中看出。。

        附 17 年复岁报摘文:

        b. 全球生产与销售制度优势:

        最前面的,咱们必需品准备这样地独一笨重的制度。,安迪苏率先要破的执意推销准入(见 17 岁入,自然,一旦它被中间休息,,这就会相反地相当了隐瞒新进者的高门槛。

        其次执意安迪苏用其的消耗、使赞成和抛光零碎优势担保获得了钥匙原决定性的乳房体的消耗供应以及结果的使赞成疏通性:

        安迪苏完整铅直结合的消耗滔滔不绝,蛋氨酸消耗所需钥匙乳房体的波动供应,这样在竞赛中抵达相对的消耗链最大的使付出努力。

        丙烯购置物的要紧重要的是丙烯。、伯醇、毒和硫磺结果等。。消耗神速移动中发生的稍许地冗余乳房体。,如蓝矾、二硫化碳等将销往推销。。关闭是硬度蛋氨酸。、蛋氨酸、芒硝和蓝矾铵成熟物。

        在抛光上安迪苏也授予了此消耗滔滔不绝无效担保获得:次要原决定性的由供应商转变。,乳房体结果则鉴于安心的性请求由安迪苏特地铁路零碎罐车来转变;厂子内的仓库栈由安迪苏职员来抛光,厂子外的仓库栈外包给专业组织任务。。

        安迪苏的消耗制度由七厂子组织——得五分坐落在法国、独一在西班牙。、独一坐落在中国1971。。这些厂子不要直销或DI在全球状的扣押内职责。 2600 著名客户做准备结果。依据使赞成和约订约,公司直截了当地从厂子向客户做准备结果。。

        该公司在上海进出口加工区设置了特意仓库栈。,从中国1971推销购置物的结果的贮存,从在这里直截了当地供应给全球客户或地域仓库栈。。安迪苏不竭依据必需品评定频率分布制度以担保获得每时每刻向客户做准备优质的检修。

        摘自 17 年复岁报:有能够抵达钥匙乳房体和重要的吗?,但是小半供应商使赞成甲基的硫丙酸(MMP),是设置新消耗安置必需品思索的钥匙因素。

        c. 本钱和技术筑垒保卫的优势:

        蛋氨酸消耗的两人间的关系神速移动必需品专业的专业人士确信。。抵达或开展此类专业知和技术的故障。

        并且,安迪苏还一向在技术和经济的新闻相干专业知及对结果开拓和工艺滔滔不绝创始实地的添加授予,保卫这一筑垒保卫优势。

        独白,其中的哪一个咱们接见相干的技术。,也必需品薄荷本钱授予和时期来扩张物充其量的。这无疑相当了安迪苏的要紧洫不要。

        摘自 17 年复岁报:

        依据交易看见,新球状的两人间的关系分解蛋氨酸消耗厂子必需品拥抱,至多必需品。 4 长久以来期中止满意、喜欢、设计复原物任务。

        复合蛋氨酸消耗工艺,必需品大批的专业知和本钱授予。,相对的消耗神速移动受到环保的严密的监视。,例如,球状的上但是小半厂家有安心的感。、蛋氨酸的波动大脱落消耗。

        土地生产率优势

        从硬度和固态蛋氨酸的开展战略(如,安迪苏的蛋氨酸据位还会接见更加接见使团结。

        率先,看一眼全球的固态鸡蛋推销。:从浸透的角度,眼前球状的上专心致志的气体蛋氨酸的测量为 40%,而美国、蛋氨酸在墨西哥城和那个国籍的专心致志占MOR 60%。

        中国1971和印度分或许最大和增长快的的推销。,浸透率仅为 22% 和 10%;独白,从必需品的角度,中国1971是球状的蛋氨酸推销上最大的推销不要。,而安迪苏则是最远在中国1971设置蛋氨酸消耗基地的全面的交易不要。

        从大概角度看,安迪苏实在看对了这吉星高照的土地生产率优势,仍然 " 亲爹 " 中国1971的化学工程在回复。。

        接下看一眼安迪苏的现实效果:自 2014 年至 2017 年,安迪苏气体蛋氨酸结果销售量平均率曲线上升斜率为 15%,远高于交易必需品 6% 平均率曲线上升斜率(亦即),安迪苏凭仗其卓绝机能还在持续扩张物推销份额)。

        独白,淡黄色安迪苏凭仗全滔滔不绝的消耗工艺、球状的级创造程度,它先前相当球状的上最大的。、极小值本钱气体蛋氨酸消耗基地不要。。

        同时,淡黄色安迪苏还在大幅扩产,扩产充其量的 18 百万吨(满意、喜欢),估计 2021 2005岁暮年终整个使开始作用投产。

        (摘自 17 年报:蓝星安迪苏利息限度局限公司董事会于 2018 年 1 月 16 年度满意、喜欢年退位 18 10000吨蛋氨酸新厂。该厂坐落在淡黄色六合化学工程园区。,比邻持续存在安迪苏淡黄色厂子。

        该条估计将开端消耗时期。 2021 年中,授予预算是就 亿猛然震荡。凭仗与持续存在厂子的壮大一同功能,脱落有经济效益的,安迪苏估计该消耗平台运转后将创作明确的的本钱优势)。

        本钱优势

        安迪苏结合上在下游地消耗滔滔不绝,蛋氨酸消耗神速移动可以延伸到丙烯。、硫磺及那个碱性重要的,确保高风险乳房体供应的波动性和保密的。

        高风险的乳房体包含伯醇。、蛋氨酸二甲基甲烷、氢化硫、两人间的关系物质如用氰化法处理氢化物。这些决定性的的供应商数目限度局限,无法成。。

        不要活动复合体消耗这些高风险乳房体,安迪苏可以监控每个消耗环节集合的,并能有理浓缩变稠消耗本钱。,这样抵达竞赛优势。。

        蛋氨酸本钱把持在球状的上数一数二,用水砣测深竞赛者。2017 相对的交易的低迷可以所有物时装势力扣押。 38% 高总利润,此刻,稍许地交易的交易先前触觉了本钱划去。。

        独白,据测算,淡黄色新厂子使开始作用后,脱落效应将以原始机能成。,消耗本钱将更加浓缩变稠。 20%。

        蛋氨酸推销是寡头据推销。、高门槛推销,安迪苏以其 75 这岁的交换在穿着扣留要紧的位。,其液态氮开展神速。,推销位将更加使团结和成为王后或其他大于卒的子。。

        蛋氨酸推销供需调和到何种地步?

        趋势推销必需品

推销供应境遇

        借 我只想给你独一有点醉意的的外形。,这张表格先前不要特殊棘手的。,根本契合现实碰撞。。

蛋氨酸的现货商品价钱是多少?

        蛋氨酸推销 15 年 4-5 屋脊,价钱是 7 欧 公斤(对等物) 5 万 RMB+/ 吨),眼前在 欧 公斤(对等物) 2 每吨约10000吨,眼前国际提议 16-18 元人民币 /kg 摆布。会议记录用图表示的列举如下:

        公司在蛋氨酸价钱低迷期的开展亦例外的出色——销售量仍然以高出推销必需品增长的职业(持续双位数增长)

        依据岁入:支出同比下来 7%,次要鉴于 2017 蛋氨酸价钱高于 2016 年明显添加。但鉴于蛋氨酸的使赞成 11% 明显增长,特或许气体蛋氨酸销售量增幅更大(14-17 年平均率增长速度为 15%,高于推销必需品 6% 成熟),部门否认的了蛋氨酸价钱下来的负面碰撞。。

        公司不远的将来的工程是什么?

        效能性蛋氨酸,特或许蛋氨酸气体的规划。

        我先前说过很多了。,在这里缺勤会议记录的详细资料。。

        只附于公司的不远的将来 4 年度充其量的设计商量:

        安迪苏于 2016 年颁布发表了除英国外的欧洲国籍消耗平台扩张物条,条抛光后蛋氨酸气体消耗量 5 万吨 / 年。

        和罗迪美 ® A-Dry+ 条 2018 年度经济的新闻化,安迪苏可向推销取来 9000 吨创始蛋氨酸结果粉末,使因约束于结果或消耗工艺而不克不及专心致志气体蛋氨酸的客户也能享用到气体蛋氨酸的好处。

        心甘情愿的客户日见增长的必需品,使团结其领导的才干或能力位,蓝星安迪苏利息限度局限公司董事会于 2018 年 1 月 16 年度满意、喜欢年退位 18 10000吨蛋氨酸新厂。

        该厂坐落在淡黄色六合化学工程园区。,比邻持续存在安迪苏淡黄色厂子。该条估计将开端消耗时期。 2021 年中,授予预算是就 亿猛然震荡。

公司的其次后盾高创利润、特产、催促

        该公司的特殊结果部门包含反刍创造物蛋氨酸。、无机硒、胰礼物物、益生菌及那个结果。

        2017 2006成了特产支出。 27% 物质性增长。在 2016 乳品危险完毕后,2017 2008,反刍创造物结果使赞成大幅增长。,特或许斯特敏 ® 结果已成。 50% 的销售量增长,这样更加使团结了安迪苏在反刍创造物势力扣押的用水砣测深位。

        (注:反刍创造物蛋氨酸的默想进展,这家公司是相对的领导的才干或能力者。,推销份额突出 60%,无菌的机能 1 万吨,结果的价钱高达 11-12 欧元 /kg,总利润率高达 70%,后续将扩展到 3 万吨,预支支出增厚 18 亿元,总利润约 13 亿元)。

        独白,鉴于新结果的成取来,酶结果的使赞成持续成两位数的增长。

        脚注:2014 年每年依据工程取来一款新产品——安迪苏每年取来一款新结果,先前取来的结果包含:2014 无机硒加法的 Selisseo ®,2015 2003非淀粉多聚糖酶罗美宝的默想 Advance ®,2016 2004取来益生菌结果 Alterion ®。

        在 2017 年安迪苏取来了罗迪美 ® A-Dry+,这是一种新的蛋氨酸粉末。,该结果估计是 2018 2013其次使驻扎经济的新闻化。

        近 2 2000取来无机硒结果 Selisseo ® 益生菌结果 Alterion ® 较 2016 年支出折叠,这无疑检定了安迪苏可以成依托并成其在研究与开拓实地的的入伙。

        以及,本公司是一家专业的饲料加法的公司,陆军总司令部设在比利时。 Nutriad ( 纽蔼迪 ) 收买是 2018 年 2 月读完,公司将依赖 Nutriad 水产饲料在水产饲料加法的势力扣押的优势,更加拓展推销;那个特殊结果拉紧也将 Nutriad 优势互补,更加催促。

        总体预测,该公司的特殊结果至多在增长。 25% 外面的。独白,据公司引见 CEO 让斑点开花的出版,公司工程 2020 特种结果支出占总支出的2003。 30% 的比。

        脚注:Nutriad 致力饲料加法的消耗的公司已突出 50 年的历史。它是一家多国公司,陆军总司令部设在比利时登德尔蒙德。,眼前有产者 4 默想所和 5 个厂子,他们辨别是非在比利时。、西班牙、英国、中国1971和美国。

        Nutriad 在上进饲料加法的势力扣押。 50 积年看见,次要事情包含做准备可口的解决课题。、叶霉病毒药抛光、好转的化食等势力扣押。以及无所作为的生活猪、禽类饲料要过失,其结果也可专心致志于水生创造物。,对女性的蔑称和肉牛等势力扣押。

        这次收买将更加帮忙安迪苏相当全球创造物养分特种结果的领军交易。Nutriad 每年大概 1 使赞成额十亿的猛然震荡。Nutriad 公司结果组合、无所作为的生活的创造物品类以及其目的推销与安迪苏公司极具补充。

        小结:该公司将以蛋氨酸和特殊结果为后盾。,以及添加消耗量、取来新结果、突出使赞成,该公司还将鼎力成为王后或其他大于卒的子高总利润的事情使变重。。也执意说,假使一切顺利,公司不远的将来的创利润是值当认为会发生的。。

        公司根本财务创纪录的,有环保和消耗限度局限的风险吗?

        净资产获利

        在蛋氨酸价钱很低迷的工作平台下竟然仍然可以抵达 10% 外面的的 ROE,仍然 38% 的总利润。

资产流动调和

        15-17 货币基金年增长神速 49 亿到 66 十亿的到不久以前。 77 亿),无论是R&D静止的本年,收买交易或股息,他们专心致志其的现钞。,不必需品在本钱推销上发挥功能。。

        公司短期专款是 0,俗人借给同样独特的的。 1200 一万摆布,负债碰撞缺勤压力。;

        论支出,本公司应收票据票据为 0,也执意说,我只必需品现钞。,存款不接受你的承兑票据。,但是超经济的新闻和结果优势才干做到这点。,国际新成交易 ( SZ:002001 ) 这还不敷。支出当中的净现钞流有很大的有区别的,不管到什么程度,新结果和趋势结果的次要优点是维生素P,柠檬素。,蛋氨酸消耗将在不远的将来三年鼎力开展,值当当心的);

        独白,假使你能试验公司的低位,你可以看一下MOS。,不久以前,该公司经销现钞流来成。 110 亿,净营业现钞流入量 25 亿,现钞流不光仅是支出。,这检定公司的应收票据赞颂简直缺勤。,高创利润高现钞机能。

环保实地的碰撞

        公司高等注重环保默想、创始与入伙,一级授予与研究与开拓机能,鉴于环保而停学的风险很低。。

        入伙:

        成就:

公司的估值是多少?

        眼前,公司的动态市盈率是 倍,推销利息率是 倍,为价钱授予者,真的什么都缺勤。。无论到何种地步,假使咱们从不远的将来的角度看它(总体低迷)、蛋氨酸消耗时势、特殊结果开拓,这完整有区别的。。

        接下来,我用我的粗略评论零碎来计算份的估值。:

        守旧计算

        依据机能增长,到 2021 年,公司将从现时开端。 41 百万吨蛋氨酸退位添加至 67 万吨,机能增长 63%+, 特殊结果将至多按工程总利润添加一倍。 .

        为了复杂起见,让咱们同意公司经销蛋氨酸。,充其量的扩张 63%,蛋氨酸价钱持续下跌。,甚至报酬),因此 4 年后来,公司创利润将在此根底上添加。 63%, 也执意 亿 * 亿元。

        公司其 " 抽屉 " 里有 77 百万现钞,这执意说,公司眼前的现实推销使付出努力是 312-77=235 亿,公司眼前的动态市盈率将会是 ,于是依据该算法,4 年后,公司 pe 约当 倍。

        不远的将来四年的曲线上升斜率 20%-30% 的集化学工程、医学、具有消耗属性的交易,其中的哪一个交易算法(交易眼前成为中位数) 35PE 条授予收益率算法,毛估估给个 25PE 是的,股市中的牛市马上过来。,或许很大概价钱。,由于猪可以在苍旻飞。。

        亦即,执意在 235 亿市值 熟化加 77 百万现钞,折合市值在 664 亿,每股当量的 元,也执意说,鉴于趋势的份价钱。 倍多。

        从好的方面着想算法

        从好的方面着想算法只不过计算蛋氨酸的价钱。,在这里有两种算法。。

        一是依据安全的默想说话的计算。,蛋氨酸的平均率年使赞成价钱降低等级。 1 元 / 公斤(对等物) 1000 每吨人民币,将使安迪苏 EPS 增厚 元(当心大概是过失机能增长的);

        15 年度重价 5 万多一吨,现时 2 决不一万,同意经济的新闻句号马上过来,不再了。,涨 5000 元,例如增稠机能是 元,相等创利润 *=8.04 亿,附带说明是你因此说的嘛!计算。 ,执意 亿元,依据 235 亿市值,执意 ;

        假使它回到 25PE 的碰撞下,执意在此根底下跌 倍,折合市值 *235+77=81,每股价钱是 元,份价钱靠近眼前的价钱。 3 倍。

        替代的是我的粗略计算办法。,不计数器特殊结果。,只算蛋氨酸,67 一万吨蛋氨酸 1 每吨一万元。 67 1亿总利润,涨 5000 是 亿元创利润(思索增值课税),算 28 亿)。

        因而总体机能将是 28+ 亿,对应于趋势推销使付出努力不变性,PE 为 (暂时计算) 5 吧),于是回复到 25PE 估值,折合市值 5*235+77=1252 亿,每股价钱是 47 元,份价钱靠近眼前的价钱。 4 倍多。涨 1 一万字,执意 7 倍多。

        代用鉴别法

        不久以前, 百万猛然震荡购置物。 Nutriad 公司,公司可成年使赞成支出。 1 亿猛然震荡;成绩就来了。,咱们可以采用 235 亿元估值岁的支出可以常客。 110-130 几十亿的使赞成类似的的公司?

        也例如,据我的意见,眼前安迪苏公司的估值不低估,但属于有理的推销提议扣押。,按现行价钱购置物是洫。、感情的中枢开展期、寡头推销蛋氨酸衰退与超额现钞机能。

        注:这种从好的方面着想算法鉴于蛋氨酸的低价钱是从好的方面着想的。,蛋氨酸是原决定性的静止的蛋氨酸结果价钱,它们都属于两端。。交易涌现了各式各样的坏音讯。。

        在这样地的不断地,在寡头据推销,但是各自的当权者伙中止消耗。,推销价钱将神速下跌。,这可以作为新境遇的商量。,维生素P,柠檬素推销做成某事寡头据,突然地间大佬停产让新和成赚的盆满钵满。

        假使过失地租,由于蛋氨酸是独一寡头据推销。,这些寡头也会不要其的媒质在推销失败的时分扩张吃白食较小利益甚至亏损交易的充其量的,推迟直到到达机遇使用寡头推销优势放T。

        独白,可以帮忙证明的少许是,在维生素P,柠檬素推销做的地租的民企新和成竟然在大概时期礼物版要募集资产扩张物蛋氨酸 30 10000的消耗量,就独特的就,咱们将会在不远的将来参观这种潜力。。

        那个发光点

        中国1971化学工程用桩区分 89%,眼前,推销扣留率很低。

        公司总首都 亿,仅发行量削成 亿,其中的哪一个本年octanol 辛醇经销份的限度局限解以及,由于在资产置换时发行的大部门份都是,因而发行量削成无能力的受到很大的碰撞。,顶多是 10 大概月将被抛开。 15 年 袁(股息),本钱也在 外面的)额定的成绩。 9 位合伙的 5000 约一万股。

        按现行价钱购置物,它比大合伙添加了更多的T的价钱要低。,假使你不赚钱,这些额定的人甚至更不赚钱。。

        另少许是,中国1971化学工程交易有那么些的筹。,15 本年缺勤一部门份被经销。,现时价钱低了。,不再了。。

        不远的将来的股市中的牛市是例外的必需品国企来霍克份的(详见我的最初的呼叫中就其次次下海时运机遇做成某事膨胀,在这里缺勤更多的详细资料。,再者,中国1971化学工程也作出握住或抢夺的动作了因此好的资产。,到何种地步在推销低迷中兜售?,从大概角度,这只份也值当俗人欺骗。。

其次位基金是冯柳假造抛光的高假造的结果。

        为了试验仓库栈的态度,我再次反省了创纪录的。,眼前看见,安迪苏竟然是冯假造的最前面的粗劣,添加了一倍多。。

        从其 " 倒开的授予、集合授予 " 谋略看,安迪苏的确例外的契合冯假造的选股规范。

        从眼前的价钱意见,假使 10-11 摆布,本钱能够略在水下冯柳假造的立脚点。。我的根底默想机能不如他。,有这样地的专业根底默想专家帮我默想,在大概价钱上我仍然什么可害怕的?。

        特殊指出:是你因此说的嘛!默想不组织什么都可以授予提议。,例如授予者,盈亏自高自大。

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